东吴证券发布研究报告称，首予海伦司买入评级，快速拓店下同店经营表现依旧出色，预计2021—23年营收为20.51/45.09/81.37亿元，归母净利为—0.14/5.04/10.9亿元，2022/23年对应PE为40/19倍。

东吴证券主要观点如下:

国内最大连锁酒馆，精准定位年轻消费群体。公司2021H1销售费用率5%(同比减2pct)，管理费用率11%(同比减5pct)，费用率改善主要受益于营收提升，财务费用率8.5%(同比增5pct)，主要系新租赁准则下确认利息支出1亿元。Q2单季管理费用率9.1%(环比Q1-2pct)。。

海伦司创立于2009年，创始人徐炳忠拥有超15年的酒馆运营经验，旨在将其打造为年轻人线下社交平台，强调高性价比截至2021年9月24日，海伦司酒馆总数达584家，均为直营模式

青年群体以酒会友，下沉市场空间广阔。

夜间经济快速发展，线下社交需求旺盛，18—24岁的青年成为关注酒吧最多的群体据Frostamp，Sullivan，2019年我国酒馆行业市场规模达1179亿元，预计2020—2025年CAGR将达18.8%2015—2019年三线及以下城市行业营收增速为13.8%，酒馆数量增速为8.1%，均快于其他城市，下沉市场展现较大潜力按收入计算，2020年我国酒馆行业CR5仅2.2%，高度分散格局下，海伦司以1.1%的市占率位列第一

高性价比产品+强社交场景，精准匹配年轻客群。

海伦司提供自有+第三方产品，所有瓶装啤酒售价均在10元/瓶以内，在同类酒馆中价格优势明显，打造极致性价比2021H1公司毛利率为68.7%，OEM下自有酒饮毛利率达81.8%，规模效应下第三方产品毛利率为53.8%公司通过装修设计，社媒宣传强化酒馆氛围感，有效承载年轻人的社交需求，增强老客复购和老带新引流

加速扩张下同店仍亮眼，轻量化单店表现优异。

海伦司自2018年起确立直营模式，2019/2020/2021H1分别净增门店90/99/199家，门店加速扩张截至2021H1，一线/二线/三线及以下的门店占比分别为13.6%/56.3%/29.9%，重点布局下沉市场2019—2021H1，同店日均销售额分别增长72.3%/16.5%/40.2%，扩张期仍表现靓丽，截至2021H1达1.34万元海伦司采取高校+商圈的门店布局，覆盖主要消费人群，核心地段+非核心位置的选址策略，实现低成本运营

高标准化的单店模型为快速拓店奠定基础，单店投资支出仅90万元，2020年新店盈亏平衡期已降至3个月，单店年收入415万元，毛利率约70%，成熟门店OPM为31.5%，明显优于奈雪的茶和太二酸菜鱼公司预计2021—2023年将新开400/630/900家酒馆，2023年底前将酒馆数增至近2200家

风险提示:疫情反复致门店暂停营业，经济不景气打击消费意愿，门店扩张不及预期，新店分流致经营表现不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨，食品安全风险。