黄金行业商业模式稳定，在局部疫情反复下表现出较强的抗风险能力，行业头部优势明显，集中度趋势增强，老凤祥品牌已有百年以上历史，渠道覆盖广且持续推进下沉公司有望依靠品牌力和渠道力继续提升市场份额，同时在国企改革下充分释放企业活力，提升运营效率给予目标价47.3元，维持买入评级营收增长稳定，2022Q1业绩受非经济项拖累2021年营业收入586.9亿元/+13.47%，归属于净利润18.76亿元/+18.30%，扣非归属于净利润15.89亿元/+5.01%，经营活动产生的现金流量净额为19.9亿元/—1525%每10股派发股息14.50元2021Q4，公司实现营业收入89.04亿元/+13.35%，归属净利润3.78亿元/+7.08%，非归属净利润3.24亿元/+16.13%2022Q1营业收入184.4亿元/+7.23%，归属净利润4.07亿元/—37.30%，非归属净利润4.66亿元/+7.47%，非经常性亏损约5949万元珠宝一直保持高增长，盈利能力下降2021年珠宝收入468.6亿元/+23.06%，毛利率9.02%/—1.12 PCTS，黄金交易收入112.1亿元/—13.88%，毛利率0.73%/—0.53 pct，类收入2.6亿元/+6.8%，毛利率38.37%/+5.71厘，工艺品销售收入9191.9万元/+9.51%，毛利率21.77%/+2.04厘，业务收入7377.8万元/—45.86%，毛利率2.23%/+0.51 PCT，其他收入2632万元/—0.97%，毛利率37.07%/—9.39PCTS，继续渠道下沉，构建多元化销售渠道①截至2021年底，老凤祥共有营销网点4945家，全年净增495家，其中自营银楼及网点186家，加盟连锁门店4759家，净增489家②推广网络直播，线上会员商城等新型销售方式，开发多元化销售渠道，吸引年轻客户:截至12月底，老凤祥上海会员总数超过40万，新增上海会员超过20万③为贯彻以国内大流通为主体，国内国际双流通相互促进的战略思路，在海南自由贸易港设立老凤祥海南黄金珠宝时尚创意中心有限公司，不断整合资源，更好地开拓境内外业务，搭建老凤祥海内外自由贸易桥梁继续开发新产品，优化产品结构，投入研发，为后续成长储备①2021年，公司紧跟热点，陆续推出凤翔婚礼2婚礼系列金套，冯至系列钻石首饰等各类新品，进一步增强了品牌活力，公司年产品更新率26%，新产品销售额达132亿元②2021年，公司继续投资R&D创新，R&D费用3080万元/+53.91%，公司聚集了一大批行业领军人物和优秀人才，其中国家级工艺美术大师8人，上海市级工艺美术大师16人公司专业领域的高级人才数量在行业内处于领先地位2022年稳健发展目标，支撑公司长远发展2022年主要经济指标预算目标为:营业总收入630.99亿元/+7.51%，利润总额31.33亿元/—3.35%，扣除2021年上海三星文教搬迁补偿收入非经常性损益后同比增长6.20%，归属于上市公司股东的净利润17.28亿元/—7.90%，扣除2021年上海三星文教搬迁补偿收入非经常性损益后同比增长4.28%渠道方面，2022年，老凤祥计划重点培育年销售额20亿元以上的新兴区域市场，稳定和扩大老凤祥在相关区域的市场地位，力争全年新增至少300家专卖店和经销网点风险因素:局部疫情持续影响消费需求，黄金价格波动很大，门店扩张不及预期，宏观经济增长放缓