量462.02 亿千瓦时，同比+1.31%受益于去年7 月红沿河#5 投运，叠加换料大修天数同比减少43 天，削弱了台山机组停机检修的影响除台山机组，24 台机组平均利用小时数1，851 小时，同比增长3.64%　　市场化程度进一步提高，市场电平均电价同比+11%1Q22 公司市场电量占比同比提升6.2ppt 至54%，其中广东，宁德，红沿河，防城港分别为27.23%/100%/83.7%/100%电价方面，市场电平均电价同比+11%或0.0395 元/kWh 至0.3998 元/kWh，其中广东，辽宁取得市场电价与计划电价相当，广西约为0.41 元/kWh，略高于计划电价，福建送华东的部分电量电价较高，近0.46 元/kWh整体表现好于预期　　发展趋势　　陆丰5 号及6 号机组获得核准，未来投运支撑业绩增长4 月20 日，陆丰项目予以核准，5，6 号机组采用华龙一号技术路线，单机容量1200MW　　公司目标将通过施工工艺和技术改进，逐步降低造价，有望提高项目回报　　积极推进换料大修，致力于提高2022 年全年利用小时数公司计划开展20 个换料大修，努力实现多发满发，力争2022 年机组平均利用小时数不低于近三年机组平均利用小时数的平均值公司预计全年市场电比例较同期有所上升，其中辽宁53%—55%，福建在~65%，广西超过90%，广东则在优价满发基础上，岭澳，阳江增加15%电量参与市场化交易　　盈利预测与估值　　由于市场电综合电价表现好于预期，我们上调2022 年净利润7.3%至112亿元，同时引入2023 年盈利预测120 亿元　　当前A 股股价对应2022/23 年13.1 倍/12.2 倍市盈率当前H 股股价对应2022/23 年8.2 倍/7.6 倍市盈率　　A/H 股均维持跑赢行业评级，基于更乐观的盈利预测，我们上调A 股目标价4.9%至3.42 元(对应15.4 倍/14.4 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间，上调H 股目标价19.8%至2.36 港元(对应9.1 倍/8.5倍2022/23 年市盈率，较当前股价有11.8%的上行空间　　风险　　核安全事件

1Q22业绩公布:公司营业收入同比+8%至人民币332亿元，归母净利润同比-0.3%至人民币13亿元，扣非后归母净利润同比-4%至人民币10亿元(1Q22扣非后单车净利润同比+17%至人民币4，597元)。1Q22业绩表现稳健，主要由于产品结构改善/ASP提升，对冲原材料成本上涨与股权激励等费用计提。品牌向上切换，ASP改善趋势有望延续:受供应链偏紧等影响，1Q22长城汽车销量同比-16%至28.4万辆，ASP同比+29%至近人民币12万元(高盈利车型坦克销量占比同比+4pcts)，毛利率同比+1pcts至12%。我们判断，1)芯片偏紧+成本上涨导致内部车型资源重新分配。2)预计好猫留存订单消化+涨价，以及品牌向上/车型结构改善，有望带动ASP持续改善；其中，中高端越野SUV坦克品牌需求向好，欧拉品牌新车型/沙龙品牌，以及WEY品牌DHTPHEV分别规划实现纯电动，以及插混市场的定价上移。3)我们看好2H22E芯片供应改善+新车型提振驱动的销量稳健增长前景，预计仍有望追回3-4月上海疫情/供应链紧缺导致的承压影响。看好头部自主车企在此轮智能电动化周期下品牌向上切换的机会；其中，欧拉/WEY品牌向上切换能否成功或为关键。组织架构优化转型，毫末城市NOH有望年内落地:长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进，以用户为核心的战略理念转变，B2B至C2B等业务运营模式调整，以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入，以及车型迭代周期加快，有望驱动ASP稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降(vs.研发投入扩大)。我们判断长城在动力系统技术革新，以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。维持A/H股“增持”评级:我们维持2022E/2023E/2024E归母净利润人民币96亿元/128亿元/159.0亿元，维持A/H股“增持”评级。风险提示:芯片短缺缓解/补库不及预期；新车型上市与爬坡不及预期；研发费用增加；股权激励等费用计提；原材料价格上涨；疫情反复；市场与金融风险等。