投资要点:

1.中复神鹰碳纤维股份有限公司通过多年自主研发掌握了碳纤维生产全流程核心技术，建成了国内首条具有自主知识产权的千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线，

2.国内碳纤维行业正处于快速扩张阶段，风电叶片，碳/碳复合材料，压力容器等领域的市场需求快速增长，

3.公司现有产能及产销量水平均居于国内碳纤维企业前列，2020年产量占国内碳纤维总产量的20.98%，西宁一期年产万吨碳纤维项目已全部建成，目前西宁二期1.4万吨产能在建，

4.公司2019年，2020年及2021年度归属于母公司所有者的净利润分别为2，615.11万元，8，523.18万元，2.79亿元，

5.中复神鹰实际控制人为央企中国建材集团，截至招股意向书签署日，中国建材集团通过中联投，中国复材合计控制中复神鹰64.42%的股权。

进口替代空间下产能为王，公司市场地位突出

碳纤维是由有机纤维在1，000以上裂解碳化形成的含碳量高于90%的无机纤维，不仅具有碳材料的固有本征特性，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是新一代增强纤维碳纤维密度比铝低，强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，同时具有易于成型，耐腐蚀，耐高温等多种优良性质

工信部于2019年发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录》中，将高强，高强中模，高模型碳纤维等列为关键战略材料，国家发改委，科技部，工信部，财政部四部委于2020年发布的《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》，提出围绕保障大飞机等重点领域产业链供应链稳定，加快在高性能纤维材料等领域实现突破，2021年发布的国家十四五规划和2035年远景目标纲要中，提出要加强碳纤维等高性能纤维及其复合材料的研发应用。

2020年全球碳纤维需求为10.69万吨，其中国内碳纤维需求达4.88万吨，同比增长29%2020年国内碳纤维需求中，进口碳纤维供应量为3.04万吨，占需求量的62%，国产碳纤维供应量为1.84万吨，占需求量的38%，国产占比较2019年的32%增长6个百分点，国产替代趋势明显由于目前进口碳纤维供应量仍然明显高于国产供应量，国产替代仍有巨大空间

中复神鹰作为一家专业从事碳纤维研发，生产和销售的国家高新技术企业，技术水平，产能产量，产品类型等方面市场地位突出。

公司为中国化学纤维工业协会资深副会长单位，在国内率先实现高性能干喷湿纺碳纤维产业化，目前已取得67项授权专利，其中发明专利26项，以主要起草单位身份2次参与国家标准，1次参与行业标准的制定公司碳纤维关键技术及应用成果荣获2017年国家科学技术进步一等奖，为国内碳纤维领域唯一获得该项殊荣的企业，进一步奠定了公司在国内碳纤维领域的技术领先地位

根据中国化学纤维工业协会统计，2020年度国产碳纤维总产量1.80万吨，公司2020年碳纤维产量3，777.21吨，占国内总碳纤维产量的比例达20.98%，排名国内碳纤维产量第二位，2020年度国内碳纤维总消费量达4.88万吨，公司2020年碳纤维国内销量3，625.28吨，市场占有率达7.43%公司产能及产销量水平均居于国内碳纤维企业前列

公司碳纤维产品涵盖了高强型，高强中模型，高强高模型等，已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品的对标，主要碳纤维产品型号包括SYT45S，SYT49S，SYT55S，SYT65和SYM40等，产品在航空航天，风电叶片，体育休闲，压力容器，碳/碳复合材料，交通建设等领域广泛应用。

全球市场碳纤维需求日益增长，同时日本，美国等主要碳纤维生产国家缩紧了对中国碳纤维的供给，国产碳纤维正处于加速进口替代的机遇期在最近几年来下游需求保持快速增长，国内碳纤维市场整体供不应求的市场背景下，公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础

公司本部位于连云港的生产基地现有产能3，500吨/年，已累计向市场供应碳纤维超2万吨，2018年—2020年平均产能利用率达90%以上目前，公司主要产品SYT49S和SYT55S市场缺口大，急需通过扩产，实现规模效应，进一步提高产品毛利率，增强盈利能力，故公司在西宁分两期进行24，000吨碳纤维项目建设

作为IPO募投项目之一，公司建设的西宁一期年产10，000吨高性能碳纤维及配套原丝项目，总投资规模20.58亿元，目前已全部建成，并根据聚合，纺丝，碳化线的产能匹配及库存情况分步投产该项目的投产对公司产能规模和碳纤维产品的市场占有率将进一步提升，满足未来产品持续放量的需求，加速碳纤维产品的进口替代

中泰证券在近期研报中指出，伴随着中复神鹰万吨级碳纤维产线的投产，预计 2021 年公司碳纤维产能跃居行业第一公司正在建设西宁二期年产14，000吨高性能碳纤维及配套原丝项目，待该项目2023年投产，公司领先优势有望进一步扩大

新能源，航空等高端市场需求贡献增长极

当前，国产碳纤维应用主要集中在体育休闲，风电叶片和建筑加固等领域，中复神鹰依托优秀的产品质量和充足的产能优势，聚焦新能源，航空航天等中高端市场公司提出的发展目标是:持续保持国内碳纤维行业领先优势，成为航空航天领域的主力供应商，成为风电叶片，压力容器，碳/碳复材和轨道交通等工业高端领域的最大供应商，企业规模跻身世界碳纤维前列

风电，储氢瓶和碳/碳复合材料等新能源领域需求前景乐观，公司在相关行业上游已取得突出的市场地位。

其中，风电叶片以3.06万吨的碳纤维需求量，29%的需求量占比，被普遍认为是碳纤维最重要的增长市场，2020年需求量增速达20%当前风电装机容量高速增长，同时风机大型化使得此前材料已无法满足叶片大型化，轻量化的要求，碳纤维材料则成为了更理想的选择在满足刚度和强度的前提下，采用碳纤维的120m风轮叶片可以有效减少总体自重达38%，成本下降14%根据全球风能理事会预测，未来五年全球风电新增装机将超过300GW

中国新增风电装机是全球风电增长引擎，带来的风电叶片用碳纤维的需求前景可观特别是国际风电叶片代工由欧洲转向国内，导致国内该领域的碳纤维需求由2019年的1.38万吨增长至2020年2.00万吨，增幅达45%在此背景下，公司的SYT45S， SYT49S系列碳纤维拥有高比强度，高比拉伸模量等优良的特性，在风力发电领域拥有广阔的应用前景2020年公司在风电叶片领域收入达8，680.41万元，同比增长317.36%，占总收入的比重从2019年的5.06%提升至2020年的16.46%，成为公司重要增长点

同时，公司主力的T700级，T800级碳纤维产品具备与国际同类产品相当，在国内绝对领先的力学性能，下游行业主要为光伏和氢能方面。

光伏装机需求持续旺盛，IEA报告显示，2021—2026年光伏新增装机量将从160GW增至260GW，由此将带动晶硅制造领域高歌猛进，单晶硅炉的市场需求量迅速增长而单晶硅炉内主要有碳毡功能材料和坩埚，保温桶，护盘等碳/碳复合材料，先进的碳/碳复合材料成为降低硅晶体制备成本，提高硅晶体质量的最优选择，拥有巨大市场空间

2020年，我国碳/碳复合材料碳纤维需求量为3，000吨，较2019年增长150%，同期公司在该领域销售额为6，109.86万元，同比增长282.10%，2021 年 1—6 月，公司对碳/碳复合材料领域的销售金额达8，513.70万元，超过2020年在该领域全年销售金额公司已拥有隆基股份，金博股份等重点光伏设备客户，其中金博股份已进入公司前五大客户之列，2021年上半年跃升为公司第一大客户

压力容器用碳纤维领域市场整体处于起步阶段，2020 年全球，国内需求量分别为 8，800 吨，2，000 吨，其中最具发展前景的方向为储氢气瓶领域的使用根据消息显示，氢能应用的储运环节为关键环节，氢能储运要求安全高效，特别是各类交通工具上的应用，碳纤维缠绕复合材料储氢气瓶具有安全可靠和储存效率高等优点，被视为氢能储运的重要技术公司已凭借领先技术占据高压储氢气瓶用压力容器市场先机，2020年在该领域实现营收6，962.16万元，在国内市场占据绝对领导地位

根据招股书最新数据，2021年1—6月公司在风光氢三大新能源领域的销售额合计为18，179.61万元，占总营收的比重合计为47.92%，显著超过公司同期单项业务收入最多的高端休闲体育领域的比重。

在航空航天领域，2020年全球碳纤维需求量为1.65万吨，2020年需求量占比为15%，受2020年全球新冠疫情影响，民用客机主要生产厂家对碳纤维的需求有一定幅度的下降，但同时军用飞机上的需求量逐年增加，伴随着国产大飞机C919的逐步量产和CR929的研发推进，航空航天领域的碳纤维用量将迎来快速增长。

目前公司的SYT55S碳纤维已实现批量化生产，且正与中国商飞展开合作公司拟在上海设立研发中心，建设300万㎡/年的航空级预浸料生产线，完善碳纤维产业链布局同时，公司计划在连云港经济技术开发区建设航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，用于下一代T1100级碳纤维研发，进行航空航天用高性能碳纤维的应用技术开发，产品应用认证和生产，该项目及碳纤维航空应用研发及制造项目这两大IPO募投项目服务于公司航空领域发展目标2020年公司航空航天领域销售收入4，279.39万元，同比增长103.16%，并且2021年上半年在该领域收入已超过2020年全年，保持高速增长

业绩增速提档，研发巩固未来盈利能力

最近几年来，国内下游客户对碳纤维的需求持续增长，碳纤维及其复合材料应用领域快速拓展，带动公司相关产品的销售数量和销售单价不断提高2018年，2019年，2020年营业收入30，794.74万元，41，509.77万元，53，230.51万元，三年营业收入复合增长率31.47%伴随着2021年神鹰西宁一期万吨碳纤维项目的陆续投产，带动碳纤维产品的销售收入进一步增长公司2021年度营业收入为117，343.74万元，同比增长120.44%，净利润为27，872.04万元，同比增加227.01%

具体来看，公司正步入高速增长期，2021年上半年营业收入增长率为48.67%，到下半年营业收入同比增幅就达到187.11%，而2022年增速有望再上一个台阶:公司预计2022年第一季度公司营业收入为40，000万元至45，000万元，较上年同期增长186.37%至222.16%。

公司碳纤维产品销售规模不断提升，同时受供需关系影响平均销售单价逐年上升，公司主营业务毛利率持续增长从2018年到2021年上半年，公司主营业务综合毛利率分别为11.33%，25.54%，43.15%和47.68%正因如此，公司盈利能力持续提升，归母净利润从2018年亏损2，447.99万元，到2021年度已盈利2.79亿元公司还预计2022年第一季度归母净利润为8，000万元至9，000万元，同比增长106.93%至132.8%

独立的自主研发能力是公司未来发展的动力，2019年度，2020年度，2021年1—6月的研发投入占收入的比例分别为2.70%，3.23%和4.19%，逐年提高截至2021年6月末，研发人员占员工总数比例为2.16%伴随着公司上海研发中心的建设，公司还将进一步引进高端人才，加大自主培养力度，不断提升技术水平和管理能力，保证碳纤维生产的稳定性，以满足下游客户对产品质量和性能的要求，保持市场竞争力和持续盈利能力

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