这是我从0开始，分析牧原股份的第7篇文章，在上一篇文章中，我提到:

“从以上内容来看，从商业逻辑视角和结果验证视角，牧原似乎确实有机会，取得比竞争对手更低的养殖成本。

我们再回过头看看前面对比牧原、温氏、中国整体、美国整体的那张图。

看起来，这些数据的情况，从商业逻辑上，和牧原的生意模式是对得上的。

以上就是牧原的第一个竞争优势:在猪价温和波动的时候，牧原有更低的成本。

接下来，我们就要说牧原的第二个竞争优势，比起第一个的条条框框，第二个竞争优势，是让人觉得有趣的事情。”

我们接着来看。

01 富贵险中求

接着说牧原的第二个竞争优势，跟第一个有关系，但呈现的角度不同，他就是:

在猪价大幅波动时，牧原有机会取得更好的经营结果，这个点，可以从两个方面来看。

第一个方面，当由于各种原因，发生猪价快速上涨，或者能繁母猪大量短缺时，牧原能有充足的储备。

换句话说，当市场缺猪的时候，牧原不仅能从快速上涨的猪价中收益，而且，还可以在种猪和仔猪上大赚一笔。

这就是今年上半年发生的事情，深交所的问询函，逼出了牧原在这方面的优势地位，牧原在回复函中这样说:

具体情况见下图。

看我圈出来那部分，在2019年，天邦、正邦、新希望、温氏4家，没有1家从牧原买种猪，说明自己是够用的。

但到了2020年，4家都开始向牧原买种猪，说明自己的种猪告急了。

仔猪也是一样的，拿天邦来举例，2019年前3季度，从牧原买了3万头仔猪，而2020年前3季度，从牧原买了接近29万头仔猪，翻了接近10倍。

可以很明显看出，在行业到处缺母猪、小猪的时候，牧原不仅能享受猪价上涨带来的营收、利润上涨，还可以“趁火打劫”，高价卖母猪和小猪给同行。

02 时光流逝

接着说牧原第二个竞争优势的第二个方面。

在猪价快速下跌的时候，这时候的经营，是比较微妙的。

这时，大多数养殖户的心态，都是“能贵一点就稍微贵一点”，换句话说，能挽回一点损失就挽回一点，就像我们买股票被套时的心态。

而牧原在这种经营环境中，是有可能通过略低于市场价的价格迅速出货的，这一点，跟生猪行业的特点也有关系:

生猪市场中，有大量的供给方和需求方(屠宰厂)，还有数不清的猪贩子在其中游走，是一个完全竞争的市场。

这就意味着，任何价格上的细微波动，都会迅速被市场所捕捉，有点类似于股票“有效市场”的概念。

在这样的市场中，牧原只要愿意略微降价，猪就会迅速地卖出去，这是中小屠宰场所不具备的能力，或者说是大多数中小屠宰场不愿意采取的手法。

以上用了比较多的篇幅，详细介绍了我眼中牧原的两个竞争优势。

这两个点，是我认为牧原真正可以识别、并说得通的竞争优势。

接下来的问题是:

这两个竞争优势，是可持续的吗？

我们先来看第一个竞争优势。

从逻辑上来讲，牧原的第一个竞争优势——不管来自于育种、饲料还是生产——都是有被竞争对手部分复制、学习的可能性的。

事实上，我前文中提出的那个核心观点，就是这种可能性的另一种展示，即:

养猪这个事情，本身不是“学不会”的东西，假如给你足够的钱和人，你是有机会逐渐缩小和牧原的差距的。

但是，这并不影响牧原在相当一段时间内，维持自己的竞争优势，原因很简单:先发优势，是有一定期限的。

当然，这里面也有一些比较难以复制的部分，比如对手可以学到“小麦+豆粕”的饲料配方，但牧原地处河南这一点，除非对手都到河南养猪，否则不好模仿。

再比如，育种是一件“慢工出细活”的事情，生猪的育种更像是一个科学和试错结合的过程，要有更好的基因，是需要一段时间的。

还有，牧原的一些技术，虽然看起来不是很难，比如“仔猪早期隔离断奶方法”，能够获得国家发明专利，估计也不是谁都能轻易做到的事情。

03 起风了

对于牧原的第二个竞争优势而言，如果竞争对手能在优势一上面，取得质的突破，优势二也就被突破了。

但正如上文所说，牧原的第一个竞争优势，理论上可以被突破，但需要时间。

通常情况下，识别出一家企业的竞争优势，并对其逐条分析未来的可持续性之后，我对竞争优势的分析，就应该告一段落了。

但是，在牧原这个案例里，有一件事情是要提一下的，因为这可能影响到牧原的第一条竞争优势。

这就是:最近几年开始的“调猪”到“调肉”的政策转变。

在很长一段时间内，我国养猪企业主要集中在中部和北方，因为粮食大省都在河南、湖南、东北等地方。

但是，“吃得起肉”的发达地区，大多在东部和南方。

所以，大量的猪被从北方向其他地方转移，这也是过去猪贩子赖以生存的生意逻辑。

2018年9月左右，非洲猪瘟爆发，为了控制猪瘟扩散，农业农村部发文，要求:

中南区自2019年12月起，开始试点禁止非中南区的活猪调入，自2020年12月起，中南区内省与省之间禁止活猪跨省调运。

很明显，拉着猪全国跑的做法，已经不合时宜了。

于是，一系列的监管政策出台，限制生猪跨区域运输，一段时间以后，虽然限制政策被部分松绑，但从“调猪”到“调肉”的转变，已经成为监管和行业的共识。

这样，问题就来了:

过去的养殖模式中，养殖企业只要负责养好猪，市场是一个很灵敏、很大的市场。

而如今，由于猪能运输的范围大大缩水，无形中，市场的空间变小了。

换句话说，以前的生猪市场，可以看做是一个“完全有效”的市场，而被限制调猪之后的生猪市场，变成了一个“流动性降低”的市场。

在一个流动性低的市场里面，影响养殖企业盈利能力的变量，就多了一个区域市场的行情。

这也就意味着，哪怕牧原的养殖场，相比于附近的竞争对手有低成本优势，但有可能刚好这个市场的生猪价格，是没有什么获利性的。

再推进一步，从调猪到调肉，其实无形中在一定程度上，削弱了牧原的竞争优势。

要注意的是，这种削弱，不光是对第一条“低成本”，对第二条“模式稳定”也是有影响的。

因为第二条起作用的基础，就是这是一个生猪自由、大范围流动的市场。

04 人

到这里，牧原的竞争优势分析就差不多了，总的来说:

牧原的两个竞争优势——低成本和模式更优——在相当一段时间内会存在，但是竞争对手的追赶是有机会缩小差距的。

一旦这种差距减小，就会出现“行业内卷、百姓受益”的情况，猪肉价格终将下降，这是消费者的福音，却不是养殖企业的。

另外，“调猪到调肉”政策的改变，某种程度上会削弱牧原的两个竞争优势。

竞争优势说到这，接下来，我要分享对牧原管理层的观察和思考，这一部分也很关键。

因为，我们投资时，除了生意本身的竞争优势，管理层也是很重要的一环。

尤其是对于牧原这种，说不上“天赋异禀”的生意，管理层起的作用，就更重要了。

关于管理层，我们最需要关注的是两方面:

1、管理层运用公司资产获取利润的能力，以及；

2、管理层对股东价值的影响方向。

首先要承认，从过去的经营结果来看，牧原的成绩是可圈可点的，牧原早期的管理层，已经证明了他们的能力。

接着，我要讲几个对牧原管理层及其行为的观察，这些是我的独立观察，供读者们参考。

先说说高管的情况。

作为一名管理咨询顾问，我这些年见过不少企业的高管，总体来说，他们可以分为两种类型:

第一种，教育背景显赫，大公司出身，各种头衔加身，这种高管在外企和头部民企居多。

这种类型的高管，大多是从大企业基层一点点做上来的，优势是视野相对开阔、管理相对规范，但问题是往往冲劲不足、有些还会搞办公室政治之类的事情。

第二种，教育背景一般，从非常基层做起，一步一步走到企业高管。

这种类型的高管，在中小民企居多，另外，相当一部分民企的创始人，就是这样的情况。

第二种高管，跟第一种几乎完全相反，比如我去给这样的老板的企业做项目，汇报的时候，对PPT的要求是不高的，但对思维洞察力和影响力的要求非常高。

第二种企业的高管，他们的劣势是思维系统性不够，但往往学习能力超强，上进心很足，跟第一类几乎是相反的。

但是这两类企业的高管，都有一个共同点。

05 少年大将军

共同点就是:他们都有丰富的工作经验。

以一家全价值链的消费品企业为例， 营收在50亿以上的话，高管如果没有15年以上的工作经验，是很难有真正的贡献的。

换句话说，除非是老板亲戚、硬拔上来的，否则，没有15年以上工作经验，想要在一家年收入50亿以上的企业，做到一级部门负责人，都是很难的事情，更不用说高管了。

你可能会说:

“现在不都讲要启用年轻干部、不拘一格提拔人才吗？工作年龄不应该是限制啊？”

要承认的是，确实有这样的案例，比如，乔布斯大学没毕业就出来创立苹果。

但这样的事情、这样的人，凤毛麟角，我所听过的、见过的，确实不多，应该说是极少的。

我们回到牧原来，看看这家企业如今的管理层，是什么情况，下表我摘出了几位年报中让人印象深刻的。

这里面最传奇的，是王春艳，网上甚至有传言，说她到公司一年，就成为公司人力资源一把手。

如果时间没错，那应该是在2016年，她参加工作刚1-2年。

我查了一下，那一年，根据年报信息，牧原已经是有17000多名员工、营收56亿的大企业了，哪怕去掉一线的生产人员，当年牧原也有5000多员工。

1位毕业2年左右的员工，被提拔为一家有17000名雇员的公司的人力资源负责人，你会怎么理解这个事情呢？

要提醒的是，上表我统计的是2020年报的情况，而实际上，这几位管理层担任该职位的时间，只会比这个时间早。

如果牧原这样的做法是合理的，那只有一种可能性:

社会中不多的这种极端出色的人才，牧原发掘了很多，毕竟这几位只是冰山一角，他们下面都还有人。

06 薪酬迷局

关于高管，还有一个值得关注的点，就是牧原高管的薪酬。

早年的时候，牧原高管的薪酬是比较正常的，但后来，就有点夸张了，下表是我统计的情况，你们感受一下。

2017年之前，牧原高管的薪酬还比较稳定，但在2017年，牧原高管的薪酬，普遍涨了3-7倍。

在2019年，在薪酬已经绝对不低的情况下，牧原高管的薪酬再次翻了1-2倍。

公允地说，企业做好了、做大了，管理层的薪酬有所提升，这是天经地义的事情，但在牧原这个案例里，有几个地方，需要投资者问自己。

对于这几个问题，没有标准答案，但如果你要投资牧原，就不能回避这几个问题。

今日话题 $上证指数$ $牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$